膜片聯軸器---股市危機干預是國際慣例；在全球各國股市的發展歷史上，無論是成熟市場還是新興市場，很多都遇到過被稱為“股災”的劇烈下跌。面對“股災”，政府是否應出手干預，應當如何干預，也一直是市場發展中受人關注的話題。

　　成熟市場中，政府對“股災”并未袖手旁觀，會間接或直接參與股市調控；申萬宏源證券研究所 席經濟學家楊成長介紹，從海外市場的情況看，股市出現短期大幅下跌的原因不外乎三個：經濟危機導致金融危機；金融體系風險引發股市波動；新興市場外資大規模流出帶來股市下跌。面對股市劇烈下跌，政府干預是 的。干預不是為了影響股市的波動方向，而是因為股市和其他金融市場高度關聯，要避免股市劇烈下跌引發系統性風險。

　　中信證券研究部 席宏觀經濟學家諸建芳說，研究美國、日本等成熟市場可以發現，這些以市場機制為前提的經濟體，政府或者監管部門在“股災”發生時并未袖手旁觀，而是或間接、或直接地參與到股市調控當中。 明顯的是1987年10月19日，美國道瓊斯指數從開盤的2247.06 點下跌 1738.74 點，當天下跌22.6%。危機當晚，美聯儲立即表態會全力保障市場流動性供應，同時與各主要國家共同降低利率，共同干預外匯市場以穩定美元匯率，使得這次“股災”并未演變成賣空的惡性循環。泊頭梅花聯軸器專業生產廠家關注諸建芳介紹，1963年日本股市重挫，投資信托基金大量解約，使得大和、山一及野村等三家證券公司爆發倒閉危機。此時，日本政府發動14家銀行與4家大型證券公司共同出資設立共同證券基金，發動救市。

　　1998年的香港“金融保衛戰”也被看作是成功應對危機的經典案例。國泰君安證券 席宏觀分析師任澤平介紹，1997年10月，國際炒家開始“圍攻”香港，紛紛做空港股和港幣。10月22日 28日，恒生指數下跌3343點，累計跌幅達27%。1998年1月，恒生指數已跌破8000點，仍遭受國際游資的繼續打壓，到8月13日指數 低跌 6660點。香港政府為打破炒家套利計劃，轉變以往“積 不干預”的經濟政策，直接進入股市動用外匯基金購買恒生指數成分股和股指期貨，直接進入匯市買入港元并 惡意賣空行為。

　　“香港政府堅決主動做多的策略，使得國際炒家鎩羽而歸，恒生指數逐漸企穩回升，到1999年7月重上14000點。香港政府的直接入市干預一度引發質疑，但事后來看此舉成功維護了香港金融市場的穩定，非常時期的大規模救市 是在十年之后的全球金融危機中成為各國政府的普遍選擇。”任澤平說。

　　政府干預要及時有效，防止對金融體系和實體經濟傷害過大

　　任澤平認為，“股災”發生時政府救市要及時有效，防止“股災”對金融體系和實體經濟的過大傷害。同樣處于經濟周期的拐點，美國1929年大蕭條的 大教訓是政府救助不及時，放任“股災”蔓延成金融危機和經濟危機；而美國次貸危機由于及時啟動注入流動性等，一度被稱為“百年一遇”的“股災”對實體經濟沖擊相對較小，經濟恢復較快。泊頭齒式聯軸器專業生產廠家關注據介紹，上世紀20年代，美國在經濟高速發展的同時，股市也是一片繁榮，道瓊斯工業平均指數從1921年6月的60余點開始反彈，1929年9月 高漲 376點。此后，10月23日，道瓊斯指數大跌6.3%，28日和29日 是分別暴跌13.5%和11.7%。到1929年年底股指已跌 248點。雖然1930年前三月股指大幅反彈，終難改大勢，1932年7月 低跌 42點。

　　任澤平說，由于奉行不干預的自由主義經濟政策，當時美國政府和美聯儲沒有在股市暴跌時采取實質性的干預措施。雖然在“股災”后，美國開始反思股市崩潰的原因，采取了一些措施來穩定市場。但這些政策偏向于長期效應，對于市場的短期失血和崩潰作用不大，此后進入漫長熊市。“股災”前，因為銀行對證券投資提供了大量的信貸支持，股市暴跌使得抵押品迅速縮水，很多銀行無法收回貸款而倒閉，使得銀行對于貸款的審核趨嚴，造成工商企業特別是中小型工商企業的貸款需求不能滿足，企業陷入困境或者破產造成 多的銀行壞賬，形成信貸收縮的負向循環，經濟受到嚴重沖擊，工業生產指數迅速下滑。反觀1987年，任澤平說，為了穩定市場，美國政府和監管機構汲取1929年的教訓，迅速行動起來，果斷干預市場；因為措施得力，市場恐慌情緒得以緩解，股市很快開始震蕩上升，并在2年后回到1987年的高點。美國次貸危機中，美股大幅下跌，9月—12月道瓊斯工業指數累計下跌31.2%。聯邦政府在危機之始就介入救助，市場恐慌情緒緩解，美股2009年3月起觸底反彈。“從效果看，危機蔓延低于預期、美國經濟快速恢復。”

　　市場失靈時，政府不能放任市場情緒惡化，應以強有力手段提振市場信心

　　任澤平認為，股票市場有自身漲跌規律。杠桿工具會放大波動。如果“股災”發在經濟周期上升期或降息周期，股市具有較強的恢復能力且調整較淺較快，有基本面或政策面資金面的支撐；但是如果“股災”發生在經濟周期下降期或加息周期，股市恢復力較弱且調整較深。

　　諸建芳說，當市場失靈時，政府 不能放任市場情緒的惡化，導致市場利益與政府效用的雙輸， 以強有力的手段提振市場信心。從國際經驗看，1929年 經濟危機的起因之一即是政府認為股市能自我修復、不應過多干涉；而近些年，在吸取了相關經驗教訓后，美國、日本和歐洲的央行都曾出手買入股票和釋放信貸以扭轉股市的暴跌；尤其是美國次貸危機爆發后，人們意識到市場不再是 無缺。因此，在危機時刻政府救市，既符合國際慣例，又符合理論上的新進展。“同時，金融風險還具有很強的傳染性，救市舉措的出手須果斷、及時。如果市場從融資和交易功能弱化，進一步惡化到金融機構倒閉或遭遇擠兌時再出手挽救，那政府支付的成本、市場遭受的損失很可能會被指數級放大。”諸建芳表示。

　　任澤平強調，政府救市是正常的逆周期調節，該出手時就出手。股票市場也是市場經濟體系之一，因此需要政府逆周期調節。泊頭梅花聯軸器專業生產廠家關注有觀點認為，政府干預市場會對市場自我運行機制產生干擾。對此，楊成長表示，如果在干預過程中，突出市場主體和行業協會的作用，讓金融機構積 自救，各自承擔和化解風險，并有效進行投資者預期的管理，就不會對市場運行機制產生很大影響。“當然，從各國經驗和教訓看，穩住市場只是 步，此后 為重要的是對市場運行機制和監管體制的完善。”任澤平介紹，美國次貸危機過后，就再次對監管體制進行改革。2010年6月，美國通過《多德弗蘭克法案》，該法案被認為是大蕭條以來 為嚴厲和全面的金融監管法案。

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